美国还会有股灾吗？
美林时钟理论中有个观点叫“高风险资产占优”，是指在经济周期的各个阶段，风险资产的表现会相对平稳。 经济周期可以分为复苏、繁荣、衰退和萧条4个阶段。在复苏初期，风险资产的上涨是占优的；等到经济复苏持续一段时间之后，股票等风险资产的上涨潜力就会逐步体现出来并达到顶峰；而到了通货膨胀高企的繁荣期，由于利率上升，债券的表现会反超股票；随后进入衰退期，风险资产的表现再次弱于债券，直到陷入萧条，股票才会出现大幅下跌。
目前美国处在哪个阶段还不清楚。但2008年金融危机后，美国的GDP增长率一直是负值，一直徘徊在通缩的边缘，美林时钟早就进入了衰退阶段。并且从历次的金融危机来看，每次危机过后，全球都会经历一轮较长的通缩。现在全球的利率水平已经很低甚至为负值，货币政策工具的效力也大大减弱。美联储之前多次降息至零，并推出量化宽松政策，都未能有效地刺激经济发展。当前美国大选不确定性较高，如果未来长时间维持这种状态，通胀预期将会下降，实际利率可能继续为负，对风险资产仍然不利。
但从另几个指标来看（图3），美股的估值并不低，标普500的市盈率目前已经达到17.6，历史上仅低于互联网泡沫时期和2009年初次赎回恐慌时的高点；同时，以历史来看，当标普500的市盈率达到20以上时，之后的回报率只有一半左右。美股的流动性很好，巴菲特最近也频频出手增持各大银行的股票，表明他当前对于美股的乐观态度。最后，从收益率曲线来看，目前处于正常化的区间，说明美联储加息的压力依然很大。
综合来看，虽然当前的货币政策已经很难进一步宽松，但财政政策和疫苗的出现会给经济复苏带来契机。股市存在泡沫，但经济的基本面还在修复的过程中。美股还有继续上涨的可能，但空间可能比较有限。另外，需要警惕美股闪崩的风险，过去几次金融危机都是从风险资产的暴跌开始的。